公司11年业绩略低于预期:2011年公司收入77.6亿,同比增长23.44%,净利润12.06亿,增长20.58%,EPS为1.8元。业绩增速由高速成长向平稳成长过渡,其主要原因有三个,其一是休闲服行业在2011年面临整体性的去库存压力;其二是11年暖冬天气使得休闲服冬装销售不畅;其三是
公司休闲服因为款式时尚度不够,其中女装较为明显,导致出现产品适销不对路的问题。
四季度销售放缓:2011年四个季度的单季营收增速分别是:30.2%、44.4%、22.5%和11.4%,单季净利润增速分别为:27.8%、31.1%、22.9%和10.6%。可以看出四季度天气偏暖对公司的影响是较严重的。在休闲服和童装二大品类中,休闲服销售放缓的迹象明显,加盟商手中库存亦多,这在女装品种上表现更明显;但童装销售增速依然强劲。12年公司产品款式增加20%以上,坚持以品类丰富来拉动销售增长的策略,因而我们期待12年休闲服能逐步走出调整期。
全年门店拓展低于预期:由于租金上涨过快、优质店铺位置难觅,募投直营店新增数量低于预期;由于存货积压、行业整体竞争加剧,加盟店开设进度亦略低于预期。11年童装的门店开设情况稍好,估计全年新增700家略多,而休闲服新增店估计不到700家。
四季度毛利率估计将下滑:2011Q3,公司毛利率为36.44%。四季度休闲服行业整体促销力度较大,终端出现很多5-6折的大幅折让,公司也采取加大折扣力度的办法,预期将拉低全年毛利率。
费用率有所上升:由于2011年总部由温州迁至上海,在人员安置等方面新增大量费用,同时公司上市相关费用、门店营销费用等也有所增长,因此我们估计全年费用率较2010年上升2.6%左右。
盈利预测:预计12-13年EPS分别为2.17元、2.58元,公司在童装行业的龙头地位依旧不可撼动,休闲服在经历几年高增长后也需要一个调整期,但长期增长趋势不变。因此,我们长期看好公司,给予“增持”评级。
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